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栏目简介:冠脉支架国家集采价格的大跳水曾引发社会热议,新一轮国家医保药品目录调整引发的谈判竞价即将进入倒计时。  11月11日,国家医疗保障局官网发布《关于2020年国家医保药品目录调整专家评审结果查询的公告》(简称《公告》),提示专家评审阶段的工作结束,竞价谈判工作即将按照程序组织开展。  按照国家药监局此前公布的2020年国家医保药品目录调整工作方案时间表来看,11月份为医保谈判和竞价阶段,12月医保谈判结果将正式公布。  国信证券预计11月中下旬开始一对一具体谈判;由于涉及品种、厂商较多,整个过程预计将持续1-2周,有望在11月底或12月初公布调整结果,预计2021年起正式执行,业内人士指出,专家审评阶段结束直接意味着降价竞争大幕即将拉开,备受产业链关注的谈判议价工作将进一步考验企业价格策略和市场决心。  冠脉支架集采余波未了  11月5日,国家组织的冠脉支架集采落地,首年意向采购总量占2019年所有材质支架合计采购量的65%。在中选价格上来看,相比起终端挂网价格,降幅基本在90%-96%之间,远低于市场预期价格。  受消息影响,11月5日至今申万医药生物指数累计下跌4.56%,市值蒸发3970亿元。对此,西南证券医药生物首席分析师杜向阳(金麒麟分析师)对e公司表示,这次冠脉支架集采的中选价还是超过预期的。中选企业好于未中选,但相比集采前应该是没有受益企业。  经历大幅降价的冠脉支架,质量如何?杜向阳认为,质量应该可以保证,首先这个最低价还是高于大部分支架的成本的,企业需要继续控成本和控费用,产品能做到微利。质量保证除了不会亏本的因素外,还有政策,集采支架出了问题,企业后续将面临非常大的问题,所以质量肯定会保证。  就未来冠脉支架行业发展,杜向阳认为,冠脉金属支架行业非常成熟,所以后续量应该还是会持续增长,企业在支架品种上的创新会比较谨慎,但如果出革命性的新一代支架产品,未来还是很有看点,所以支架的微小创新会减弱,大创新可能龙头企业会布局。  冠脉支架集采对医药行业的冲击已经显现,最新一轮竞价则是国家医保目录调整。  依据《2020年国家医保药品目录调整工作方案》,医保目录调整全过程分为准备阶段、申报阶段、专家评审、谈判和竞价、公布结果等5个阶段。  11月11日国家医保局《公告》指出,近期国家医保局组织专家对2020年国家医保药品目录调整通过形式审查的申报药品进行了多轮评审,目前专家评审阶段的工作已经结束,各申报企业可登陆“2020年国家医保药品目录调整申报系统”查询评审结果;同时,下一步将按照工作程序组织开展谈判等相关工作。  事实上,今年9月18日国家医疗保障局已经公布《2020年国家医保药品目录调整通过形式审查的申报药品名单》,共有751个药品通过形式审查,对应708个产品进入名单,静待通过专家审评从而获得“面谈”资格。  751个通过形式审查的药品符合七大条件:  1.与新冠肺炎相关的呼吸系统疾病治疗用药。  2.纳入《国家基本药物目录(2018年版)》的药品。  3.纳入临床急需境外新药名单、鼓励仿制药品目录或鼓励研发申报儿童药品清单,且于2020年8月17日(含,下同)前经国家药监部门批准上市的药品。  4.第二批国家组织药品集中采购中选药品。  5.2015年1月1日至2020年8月17日期间,经国家药监部门批准上市的新通用名药品。  6.2015年1月1日至2020年8月17日期间,根据临床试验结果向国家药监部门补充申请并获得批准,适应症、功能主治等发生重大变化的药品。  7.2019年12月31日前,进入5个(含)以上省级最新版基本医保药品目录的药品。其中,主要活性成分被列入《第一批国家重点监控合理用药药品目录(化药及生物制品)》的除外。  大幅降价无可避免  近年来,医保谈判的压价现象愈发明显。事实上,医保谈判的惨烈状况丝毫不亚于带量采购。  回顾今年医保谈判的降价幅度,可谓“越演越烈”,从降价的趋势来看,高达60%。  2017年,44个拟谈判药品中,36个药品谈判成功,谈判成功药品平均降幅达44%。  2018年10月,国家医保局发布《关于将17种抗癌药纳入国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录乙类范围的通知》,阿扎胞苷等17种抗癌药平均降幅达56.7%,最高降幅达71%,为阿斯利康的奥希替尼。  2019年11月,国家医保局表示参与谈判的150个药品中,97个药品谈判成功。其中70个为新增药品,平均降幅为60.7%;27个为续约品种,价格平均降幅为26.4%。  业内普遍认为,综合分析上一轮医保谈判的定价经验和支付情况,细分领域的创新药企业,如果想通过本轮医保谈判获得医保支付资格,必须要做好降价50%的准备。  国信证券认为,重点产品的降价幅度将是市场近期的重要情绪指标,建议关注拥有创新技术和核心竞争力的细分领域龙头以及不受医保控费影响的相关标的。  创新药竞争激烈  面对即将到来的医保谈判竞价,行业最为关注的当属2020年8月17日前经国家药监部门批准上市的创新药品。  新产品进入医保是业界永恒关注的热点。在《2020年国家医保药品目录调整通过形式审查的申报药品名单》中,自2015年1月起,国家药监局批准上市的新药共有171个,囊括了高血压、糖尿病、肿瘤、呼吸等诸多适应症领域,这其中有159个独家产品。  备受行业瞩目的无疑是涵盖罗氏、阿斯利康、施贵宝、默沙东、君实、百济神州以及恒瑞的PD-1单抗产品。去年,仅有信达生物一家成功进入2019年医保目录,其PD-1抗体药物信迪利单抗注射液(达伯舒)从7838元(10ml:100mg/瓶)降至2843元(10ml:100mg/瓶),降价幅度高达63.73%。  信达生物的新药在获准进入医保目录之后,市场销售增长可观。2020年上半年财报显示,信达生物核心产品PD-1免疫抑制剂达伯舒6个月销售额达9.209亿元,同比增长177.7%。默沙东、君实、百济神州以及恒瑞的PD-1本次医保谈判中或将展开激烈角逐。  截至目前,由于专家评审结果尚未公布,仅以形式审查的药品名单为准。符合“2015年1月1日至2020年8月17日期间,经国家药监部门批准上市的新通用名药”条件的药品中,恒瑞制药有6款药物入围,正大天晴和翰森制药均有4款药物入围。  西南证券杜向阳团队指出,医保控费的大背景下,药品均面临着降价风险,仅有疗效好、临床稀缺的创新品种具有较强的定价能力,从目前布局的研发管线来看,具有雄厚的研发实力的龙头企业和获得资本市场青睐的新兴创新药企可能在未来药物市场中胜出。建议重点关注CXO、创新药等领域。  国盛证券认为,年底前较为重要的两个事件是11月初的冠脉支架集采和12月初的医保谈判结果。支架集采已经落地,下一步是创新药医保谈判(如PD-1)。或会有一些情绪扰动,但确实长线布局医药的重要机会。【中金策略|海外】疫情对美国企业资产负债表的影响与启示  来源:Kevin策略研究  疫情对美国企业资产负债表的影响与启示  ——2020年11月16日~11月22日  此轮疫情的冲击始于现金流量表,终于资产负债表。不过相比居民部门,由于疫情爆发前美国企业杠杆便处于高位,因此受到冲击更大。具体而言,  1)疫情后企业杠杆率大幅攀升,三季度略有改善。  2)作为应对,企业大举发债,在手现金激增。  3)违约率攀升;在经营性现金流显著改善前,企业难以承受融资条件大幅收紧。  4)资产负债表修复和产能利用率抬升是企业开启新的资本开支周期的重要前提,目前看仍有待时日。  此外,本周值得注意的变化是,除了疫苗仍有积极进展外,美国疫情各方面均明显恶化,这说明亟待更多防控措施压平曲线以化解医疗资源压力,几周之内便可以做到,这一点在欧洲已经得到验证。死亡率不高其冲击仍不是毁灭性的,但势必在短期内继续对复工进展产生干扰,扩大产需缺口。  焦点讨论:疫情对美国企业资产负债表的影响以及当前情况  对企业和居民而言,此轮疫情的冲击都始于现金流量表(企业经营性现金流和居民工资收入),终于资产负债表(并未出现系统性大规模的违约和破产),但由于疫情爆发前美国企业杠杆便处于高位,因此受到冲击更大,体现为信用债特别是高收益债资产一度大幅承压,由于美联储及时采取行动“扭曲”信用债市场定价并提供充裕的流动性,才避免了现金流量表的冲击演变为更大规模的资产负债表危机(《疫情升级的金融传导机制及“薄弱环节”排查》)。  那么疫情最大冲击已经过去了两个多季度,美国企业部门的资产负债表状况如何?是否还面临较大的违约压力?这对于我们判断后续盈利修复特别是企业的资本开支能力有重要的参考意义。结合美股最新披露完毕的三季度业绩,我们对此做出如下梳理。  1) 疫情后企业杠杆率大幅攀升,三季度略有改善。无论从宏观的债务占GDP比重的视角、还是从微观的企业资产负债率,美国企业杠杆水平都在二季度明显爬升,目前均明显高于2008年金融危机时期的高点(2Q20非金融企业债务占GDP达90%,金融危机期间高点为74%)。  作为对比,美国居民和金融机构杠杆水平疫情以来也有所抬升,但仍远低于2008年金融危机期间高点,这也是支持美国消费快速复苏的一个重要原因。不过,三季度业绩显示,美股杠杆略有改善,总债务/股东权益从二季度的2.12微降至2.11。  2) 作为应对,企业大举发债,在手现金激增。企业骤升的偿债压力和信用债市场的紧张局面促使美联储从3月份开始通过直接购买信用债的方式注入流动性、“扭曲”信用债定价,美国信用债利差逐步回落至疫情前低位(图表25)。  在这一背景下,企业大举发债或借款以备不时之需,进而导致企业的在手现金规模激增,因此剔除现金后的净债务杠杆增幅相对温和。最新数据显示,2020年前10个月美国信用债发行规模达2.07万亿美元,远超2019年全年1.42万亿美元规模,同时,美国企业在手现金也继续维持高位(三季度末2.14万亿美元,占总资产比例超过12%)。  3) 违约率攀升;在经营性现金流显著改善前,企业难以承受融资条件大幅收紧。负债率处于高位的背景下,在经营性现金流明显改善前,企业很难承受金融条件的明显收紧。实际上,疫情以来美国信用债违约率明显攀升,Fitch最新的数据显示2020美国信用债券和高收益债券违约率分别为5.5%和5.0%,高于正常的2~4%,Fitch预计这一情形会持续到2022年。  当前,美国强劲的消费需求对相关板块盈利和现金流修复都起到了明显的提振(如家电、汽车、零售等),但其他企业,特别是生产端仍高度依赖疫情控制和复工进展承压,仍未完全缓解(目前复工程度约为疫情前60~65%)。  4) 资产负债表修复和产能利用率抬升是企业开启新的资本开支周期的重要前提,目前看仍有待时日。持续稳健的消费需求以及明显偏低的消费品库存可能带来新一轮补库周期(《资产配置专题:如果新一轮补库周期开启》),这也是我们认为支撑未来增长修复的一个核心变量(《2021年展望:疫情径曲、补库通幽》)。  不过,从需求>>库存>>产能利用率>>投资这样一个传导链条来看,美国企业能否就此开启新一轮资本开支周期,还需要同时配合产能利用率回升至较高水平(有需求加大投资)、以及企业资本负债表的修复(有能力加大投资)。目前来看,这两点都还有待兑现,这也是为什么三季度美国企业capex依然低迷,持平于二季度低位的原因。  市场动态:除疫苗外,美国疫情各方面均明显恶化;价值继续领跑  过去一周,美股震荡走低。疫情在美国持续升级、以及财政部表示此前通过提供本金支持的美联储一系列贷款便利(如包括信用债支持便利)年底到期后将不再继续,可能都拖累了情绪。不过,市场风格仍是价值主导,能源、汽车与零部件等价值板块继续领涨,原材料和原油等上游资源品也普遍大涨,相比之下,FAAMNG下跌,同时美债利率和美元指数回落。这与我们在《疫苗进展强化顺周期配置逻辑》以及年度展望《2021年海外市场展望:疫情径曲、补库通幽》的观点及配置方向基本一致。  本周值得注意的变化是,除了疫苗仍有积极进展外,美国疫情各方面均明显恶化。Modera于周一(11月16日)宣布其新冠疫苗的三期临床试验早期有效性达94.5%,并计划将在12月获得美国紧急使用授权。  不过疫苗“远水依然解不了近渴”,美国疫情沿着新增>>住院>>ICU>>死亡的链接迅速传导,各方面都在恶化:根据OurWorldInData统计,截止2020年11月20日,1)美国新增确诊超过18.8万人;2)新增急剧增多使得住院和ICU重症监护人数已经超越3月和8月高点;3)医疗资源的占用使得死亡率也在抬升,并超过8月高峰(金麒麟分析师),但仍低于3月。  美国疫情各方面急剧恶化并不断向下传导说明亟待更多防控措施压平曲线以化解医疗资源压力。在这一点上,欧洲各国从11月采取的封城措施已初见成效,新增确诊都有所回落。虽然死亡率不高其冲击仍不是毁灭性的,但势必在短期内继续对复工进展产生干扰,扩大产需缺口。  ►资产表现:大宗>债>股,价值继续领先,大宗品领涨。过去一周,美元计价下,大类资产排序为大宗>债>股,比特币、原油、铜、巴西俄罗斯股市、A股等领涨;天然气、VIX多头、FAAMNG、黄金、美股、美元指数等落后。美股价值板块继续领先,能源、汽车与零部件、耐用消费品等领涨,公用事业、医疗设备、生物科技等落后。上周,美债利率回落、美元小幅走弱。  ►情绪仓位:VIX小幅抬升,新兴市场超买,铜多头新高。VIX指数小幅抬升,同时美股看空/看多期权比例继续回落;新兴市场进入超买区间,铜多头维持高位。  ►资金流向:美股流入继续,新兴加速流入。过去一周,尽管幅度有所放缓,但美股市场依然维持大规模流入;同时,新兴市场也呈现加速流入态势,已为连续第9周。债券市场方面,高收益债及信用债流入放缓,利率债流出放缓。  ►基本面与政策:零售销售环比下降,房地产市场表现强劲。美国10月零售销售环比增幅回落,但数据显示房地产市场发展稳健,与此同时,上周首申人数有所回升。盈利上,标普500指数2020年EPS一致预期同比下降14.6%,市场一致预期2021年同比增长21.8%;全球主要市场盈利调整情绪继续改善。  ►市场估值:主要市场估值维持高位。美股12月动态PE微降至21.7倍;当前27.7倍静态PE低于增长和利率能够支撑的隐含合理水平(31.7倍);其他市场估值同样继续维持高位。
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